Monetary and fiscal policies in Brazil: interactions between monetary and fiscal policies and growth

Abstract

Este trabalho oferece um conjunto de três capítulos independentes e inter-relacionados que analisam as interações entre as políticas monetária e fiscal e o crescimento no contexto das condições financeiras. No primeiro deles, usamos um VAR estrutural para analisar a política fiscal e a atividade econômica entre 2002 e 2019 apenas com essas variáveis em um primeiro momento e, depois, adicionamos o índice de condições financeiras como variável exógena. Descobrimos que, na presença das condições financeiras, a resposta do PIB a um choque de gastos é cerca de 33% menor. Em seguida, estreitamos nosso horizonte de tempo e realizamos um modelo VAR simples para tentar descobrir o que teria acontecido com a atividade econômica na ausência do pacote fiscal durante a pandemia de Covid-19 em 2020. Os resultados de projeção sugerem que, na ausência de medidas anticíclicas, a atividade econômica teria contraído cerca de 11% em relação a 2019, quase três vezes a queda efetiva de cerca de 4%. A última análise é, então, tentar descobrir se a economia brasileira se encontra sob dominância monetária ou fiscal, por meio de um VAR Markov-Switching, levando em consideração o resultado primário fiscal e a taxa Selic. Podemos inferir que, de 2003 até meados de 2013, prevaleceu o regime de dominância monetária. Então, a partir de meados de 2013, o modelo encontra-se sob domínio fiscal, até o início de 2016, quando o modelo retorna ao domínio monetário, por um curto período, até meados de 2019. Desde então, o modelo indica a dominância fiscal como regime mais provável. Por fim, os testes de causalidade de Granger reforçam a evidência de que, em alguns períodos, há causalidade unidirecional da probabilidade de dominância fiscal para as condições financeiras, enquanto não se encontram evidências em sentido contrário.

This work offers a set of independent interrelated chapters that analyze the interactions between monetary and fiscal policies and growth against the backdrop of financial conditions. In the first of them, we use a structural VAR to analyze the fiscal policy and economic activity between 2002 and 2019 with only these variables in a first moment and then we add the financial conditions index as an exogenous variable. We find that, in the presence of the financial conditions, the GDP response to a spending shock is ~33% smaller. We then narrow our time horizon and perform a simple VAR model to try to find out what would have happened with the economic activity in the absence of the fiscal package during the Covid-19 pandemic in 2020. The forecasting results suggest that, in the absence of countercyclical measures, the economic activity would have contracted by around 11% in relation to 2019, almost three times the effective drop of around 4%. The last analysis is then to try to find out whether the Brazilian economy finds itself under monetary or under fiscal dominance, by making use of a Markov-Switching VAR, taking into consideration the fiscal primary result and the Selic rate. We can infer that, from 2003 until mid-2013, the prevailing was of monetary dominance regime. Then, from mid-2013, the model finds itself under fiscal dominance, until early 2016, when the model returns to the monetary dominance, for a short period, until mid-2019. Since then, the model indicates the fiscal dominance as most likely regime. Finally, the Granger causality tests reinforce the evidence that, in some periods, there is unidirectional causality from the probability of fiscal dominance to financial conditions, while evidence on the opposite direction is not found.