Self-fulfilling debt dilution : maturity and non-existence of equilibrium in debt models

Abstract

Nesta dissertação eu demonstro que em modelos de dívida soberana de longo-prazo , as expecta- tivas dos credores acerca dos preços dos títulos e do nível de endividamento do país no futuro podem ser auto-realizáveis, gerando múltiplos equilíbrios, ou inconsistentes com os incentivos que elas provêm, caso em que nenhum equilíbrio de Markov em estratégias puras existe. Tanto a possibilidade de não existência de equilíbrio quanto a de múltiplos equilíbrios advêm do feedback entre os preços dos títulos em equilíbrio, que pressupõe um comportamento de endividamento esperado, e o nível ótimo corrente e futuro de endividamento do país. A incapacidade do país de se comprometer com um determinado nível de endividamento no futuro é crucial para estes resultados. Nos modelos que eu analizo, o que determina se o equilíbrio existe ou se é único é essencialmente a função para o custo direto do default e a extensão da maturidade dos contratos de dívida.

In this dissertation I show that in models of long-term sovereign debt, lenders’ expectations of future bond prices and the country’s future borrowing behaviour can be self-fulfilling, leading to multiple equilibria, or they can be inconsistent with the incentives they provide to the country, in which case no Markov equilibrium in pure strategies exist. Both the possibility of non-existence of equilibrium and equilibrium multiplicity steams from the feedback between equilibrium bond prices, which embed a expected future borrowing behaviour, and the current and future optimal level of borrowing by the country. The inability of the country to commit to a certain level of future borrowing is also crucial for those results. In the models I analyse, what determines whether the equilibrium exists or whether it is unique is essentially the function for the direct cost of default and the extent of the maturity of debt contracts.