Essays on asset pricing and option valuation

Abstract

Esta tese é composta por quatro ensaios sobre precificação de ativos e opções. O primeiro ensaio estuda a precificação de opções de índice no contexto de mercados incompletos. Um novo método é fornecido para construir limites de preços para opções a partir de retornos do ativo subjacente e recuperar o investidor marginal que precifica uma determinada opção. Empiricamente, encontra-se que os preços das opções do S&P 500 são consistentes com os limites propostos. Opções com diferentes strikes no cross-section são precificadas por investidores heterogêneos que diferem essencialmente em sua avaliação do risco de eventos extremos negativos no mercado. O método fornece novos insights sobre a expensiveness relativa e os padrões de skew das opções de índice. O segundo ensaio deriva uma família de estimadores entrópicos generalizados para preços de opções usando apenas informações dos retornos do ativo subjacente. Uma aplicação empírica em grande escala identifica os estimadores que superam métodos de benchmark em termos de apreçamento fora da amostra. O terceiro ensaio propõe uma estrutura unificadora para a estimação do núcleo de apreçamento usando como informação os retornos do ativo subjacente e preços de opções. Esta estrutura permite recuperar o núcleo de apreçamento em função da riqueza endógena do investidor marginal nos mercados de índice e de opções de índice. Isso tem implicações importantes para o chamado pricing kernel puzzle. O quarto ensaio estima o risco de cauda para o Brasil e investiga as origens da variação do risco de cauda usando a cobertura de notícias da imprensa de negócios. Encontra-se que as preocupações com desastres são os principais impulsionadores da variação do risco de cauda e seus efeitos no mercado de ações e na economia real.

This thesis consists of four essays on asset pricing and option valuation. The first essay studies the pricing of index options in the context of incomplete markets. A new method is provided to construct option price bounds from underlying returns and recover the marginal investor pricing a given option. Empirically, S&P 500 option prices are found to be consistent with the proposed bounds. Options with different strikes in the cross-section are priced by heterogeneous investors who essentially differ in their assessment of market downside risk. The method provides novel insights into the relative expensiveness and skew patterns of index options. The second essay derives a family of generalized entropic estimators for option prices using only information from underlying returns. A largescale empirical application identifies the estimators outperforming benchmark methods in terms of out-of-sample pricing. The third essay proposes a unifying framework for the estimation of the pricing kernel using information from underlying returns and option prices. This framework allows to recover the pricing kernel as a function of the endogenous wealth of the marginal investor in the index and index option markets. This has important implications for the so-called pricing kernel puzzle. The fourth essay estimates tail risk for Brazil and investigates the origins of tail risk variation using news coverage from the business press. Disaster concerns are found to be the main drivers of tail risk variation and its effects on the stock market and the real economy.