Efeitos da maturidade dos títulos públicos na estrutura a termo da taxa de juros

Abstract

O presente trabalho busca analisar o impacto da variação da maturidade de títulos públicos na estrutura a termo das taxas de juros brasileira, através de spreads e excessos de retorno entre títulos de diferentes maturidades. Esse estudo se baseia na metodologia do artigo de Marçal e Marinho (2014) e no modelo teórico de habitat definido de Greenwood e Vayanos (2008), em que investidores demandam maturidades específicas de acordo com suas particularidades. O modelo indica que um aumento na oferta de títulos públicos mais longos aumentaria os yields desses títulos em maior proporção em relação aos yields de títulos curtos e também aumentaria seus excessos de retorno. Isso se deve ao papel dos arbitradores, que integram o mercado em diferentes maturidades, impactando toda a estrutura a termo das taxas de juros. Os testes realizados no artigo de Marçal e Marinho (2014) foram replicados com a extensão do período amostral de 2000 a 2019. Ao dividir a amostra em duas partes, 2000 a 2009 e 2010 a 2019, é apontado que os pressupostos derivados do modelo são parcialmente válidos para o primeiro período, em linha com o artigo de referência. No entanto, nota-se que o mesmo não pode ser afirmado para a segunda parte da amostra. Para a amostra completa, os pressupostos passam a ser válidos apenas para as maturidades mais longas.

The present work analyzes the impact of the supply of public bonds in the Brazilian term structure of interest rates, through spreads and excess returns between bonds of different maturities. This study is based on the methodology of the article by Marçal & Marinho (2014) and on the theoretical model of defined habitat by Greenwood & Vayanos (2008), in which investors require specific maturities according to their particularities. The model indicates that an increase in the supply of longer government bonds would increase the yields of these bonds in a greater proportion in relation to the yields of short bonds and also increase their excess returns. This is due to the role of arbitrageurs, who integrate the market at different maturities, impacting the entire term structure of interest rates. The tests performed in the article by Marçal & Marinho (2014) were replicated with an extension of the sample period from 2000 to 2019. By dividing the sample into two parts, 2000 to 2009 and 2010 to 2019, it is indicated that model assumptions are valid for the first period, in line with the reference article. However, it is noted that the same cannot be said for the second part of the sample. For the full sample, the model assumptions become valid only for the longest maturities.