Vieses comportamentais em profissionais de mercado: há efeito disposição nas recomendações de investimentos realizadas por profissionais de sell side de corretoras brasileiras?

Abstract

Os vieses comportamentais são caracterizados por situações recorrentes, em que os indivíduos tomam decisões, utilizando-se de heurísticas (regras de bolso), fazendo com que tenham escolhas equivocadas ou mesmo diferentes do que seria esperado pela teoria tradicional de finanças, em que os indivíduos são racionais e resolvem racionalmente determinada situação. O efeito disposição é um desses vieses e se caracteriza pelo comportamento, que faz com que os investidores vendam posições vencedoras em uma proporção maior do que as posições perdedoras, o que tende a prejudicar a rentabilidade dos seus portfólios. A origem desse viés encontra sustentação na literatura e pode estar relacionada aos fundamentos da Teoria do Prospecto, da contabilidade mental, da aversão ao arrependimento, da pressão social, de questões relacionadas ao autocontrole dos indivíduos e da interpretação equivocada do viés de reversão à média. Independentemente da sua origem e explicação, o fato é que existe vasta literatura que documenta sobre o viés, em investidores individuais, institucionais ou em gestores de fundos. Além disso, há inúmeros estudos que mostram que o efeito disposição é maior em investidores individuais do que em investidores institucionais e gestores de fundos. Assim, uma contribuição relevante esperada para a literatura é que esta pesquisa analisou o viés em um público até então pouco estudado. O objetivo do presente estudo foi investigar se o efeito disposição também impacta os profissionais de sell side, que realizam recomendação de carteira de ações no Brasil. Os profissionais de sell side são responsáveis por fazerem recomendação de ações, para auxiliar os clientes das corretoras na montagem dos seus respectivos portfólios. Para o estudo, utilizou-se o banco de dados da Carteira Valor, divulgado pelo Jornal Valor Econômico, que compartilha mensalmente, desde 2012, as ações mais recomendadas de corretoras brasileiras. Foram realizados estudos com a própria Carteira Valor, que é uma carteira teórica, composta pelas ações mais recomendadas e com os dados de sete corretoras, analisados de forma individual e agregada. Para verificar a existência do viés, calculou-se a Proporção de Ganhos Realizados e se subtraiu a Proporção de Perdas Realizadas, submetendo-se os resultados a um Teste de Diferença entre Proporção. Os resultados se mostraram estatisticamente significativos, a um nível de significância de 1%, e apontam que os profissionais de sell side não apresentaram o efeito disposição nas suas recomendações. O resultado da pesquisa contribui para o estudo do efeito disposição e levanta algumas questões que podem ser objeto de estudos futuros: o motivo pelo qual os profissionais de sell side não apresentam o viés e se a ausência do viés faz com que as suas recomendações sejam superiores em performance dos gestores de fundos que apresentam.

Behavioral biases are characterized by recurrent situations that individuals make decisions using heuristics (pocket rules), taking wrong or even different decisions than would be expected by traditional theory finance, in which individuals are rational and make rational decisions. The effect disposition is one of these biases and is characterized by the behavior that makes investors sell winning positions in a greater proportion than the positions losers, which harms the profitability of their portfolios. The origin of this bias finds support in the literature and may be related to the basis of Prospect Theory, mental accounting, aversion to regret, social pressure, of issues related to individuals’ self-control and misinterpretation of the bias of reversion to the average. Regardless of its origin and explanation, there is vast literature that documents the bias whether it is in individual, institutional investors or in fund managers. In addition, there are numerous studies showing that the effect disposition is greater for individual investors than for institutional investors and fund managers. However, despite numerous studies, most of them is related to individual, institutional investors, and fund managers, so a relevant contribution to the literature is that this study analyzed the bias in a public hitherto little studied. This paper aimed to investigate whether the disposition effect also impacts health professionals sell side who carry out recommendation stock portfolio in Brazil. Health professionals sell side are responsible for making recommendation of actions to assist brokers’ clients in setting up their respective portfolios. We used the database of Valor Portfolio, which was published by Valor Econômico newspaper, the one that has been publishing monthly since 2012 the most recommended actions by Brazilian brokers. Studies have been carried out with the Value Portfolio, which is a theoretical portfolio composed by the most recommended shares and with data from seven brokerages, analyzed individually and in aggregate. To check the existence of bias, the Proportion of Gains was calculated and subtracted the Proportion of Losses, subjecting the results to a Difference Test between Proportion. The results proved to be statistically 1% significant and point out that health professionals sell side did not show the disposition effect in their recommendations. The research result contributes to the study of the disposition effect and raises some questions that may be the subject of future studies: the reason why professionals in sell side do not present the bias and if its absence makes their recommendations superior in performance of the fund managers they present to.