Impacto de los forwards de divisas del sector bancario sobre los mecanismos de transmisión de la política monetaria en el Perú durante el periodo 2010 – 2015

Abstract

Esta investigación examina los cambios de los mecanismos de transmisión de la política monetaria debido al crecimiento de los forwards de divisas (tipo de cambio) en el sector bancario durante el periodo 2010 - 2015. El impacto de este instrumento de cobertura se analiza de forma independiente para cada uno de los principales canales de transmisión de la política monetaria: las tasas de referencia, crédito en moneda nacional y extranjera; así como los posibles efectos sobre la inflación y el PBI. Utilizando la metodología de cointegración de Johannsen y la de Vectores Autorregresivos (VAR) se busca evaluar las interacciones dinámicas a través de la función de impulso - respuesta con el objetivo de encontrar evidencia empírica peruana que sustente si los forwards de divisas debilitan los canales de transmisión de la política monetaria. La evidencia encontrada es que, en presencia de un mercado de forwards, el canal de crédito en moneda extranjera (ME) se debilita ante choques en el crédito en moneda nacional (MN), base monetaria y tasa de interés interbancaria en moneda extranjera (ME). Por otra parte, la tasa de referencia se ve afectada de forma negativa ante choques en el crédito en ME y MN, pero el impacto de este último en el largo plazo tiende a ser la misma en un escenario sin forwards. En el ámbito macroeconómico, un choque en la inflación causa un efecto negativo sobre el PBI. Finalmente, los impactos sobre la inflación son muchos más suaves (excepto un choque de la tasa de interés interbancaria en ME) y esto demuestra que las medidas tomadas para regular el mercado de derivados han servido para atenuar posibles grandes variaciones sobre el objetivo principal del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) de mantener la inflación en el rango meta y que los cambios que pudiesen existir son propios de las imperfecciones del mercado nacional.

This research examines the changes in the transmission mechanisms of monetary policy due to the growth of currency forwards (exchange rate) in the banking sector during the 2010-2015 period. The impact of this hedging instrument is analyzed independently for each one of them. the main transmission channels of monetary policy: reference rates, credit in national and foreign currency; as well as the possible effects on inflation and GDP. Using the Johannsen cointegration methodology and the Autoregressive Vectors (VAR) methodology, the aim is to evaluate the dynamic interactions through the impulse-response function in order to find Peruvian empirical evidence to support if the currency forwards weakens the transmission channels of monetary policy. The evidence found is that, in the presence of a forwards market, the credit channel in foreign currency (ME) weakens in the face of shocks in credit in local currency (MN), monetary base and interbank interest rate in foreign currency (ME). On the other hand, the benchmark rate is negatively affected by credit shocks in the ME and MN, but the impact of the latter in the long term tends to be the same in a scenario without forwards. In the macroeconomic sphere, a shock to inflation causes a negative effect on GDP. Finally, the impacts on inflation are much milder (except for a shock in the interbank interest rate in ME) and this shows that the measures adopted to regulate the derivatives market have served to mitigate possible large variations on the main objective of the Central Reserve Bank of Peru (BCRP) to keep inflation in the target range and that the changes that may exist are typical of the imperfections of the national market.