A relação entre o spread de crédito e o rating de bonds de empresas brasileiras

Abstract

Este estudo busca investigar os efeitos das avaliações de qualidade de crédito da dívida corporativa brasileira promovidas pelas três principais agências de rating – Standard & Poor’s, Moody’s e Fitch – no spread de crédito das emissões entre 2012 e 2018. Buscou-se observar o impacto nos spreads em uma janela de 90 dias úteis antes e depois do evento de rating, atentando para que momentos se observa variação relevante e com que magnitude, inferindo, portanto, a eficiência informacional dessas avaliações. Tais inferências são importantes visto que as empresas brasileiras passaram a acessar o mercado internacional de dívida corporativa há pouco tempo, se comparadas às empresas dos países desenvolvidos, sendo, portanto, relevante a contribuição para literatura acerca do tema no caso do Brasil. Foram utilizadas análises econométricas de quebra de nível dos spreads em intervalos de tempo pré-definidos em torno do evento, controlando por efeitos de custo de financiamento global, através da curva soberana dos títulos norte-americanos, da percepção de risco soberano brasileiro, através do risco-país, e do VIX, índice de volatilidade do mercado norte-americano. As evidências encontradas indicam impactos significativos das mudanças de rating nos spreads idiossincráticos das emissões, com reduções para upgrades e aumentos para downgrades, com algumas diferenças em relação à literatura sobre o tema. Ademais, observamos que o efeito no spread total para upgrades vem majoritariamente da redução do spread idiossincrático, enquanto os aumentos nos downgrades vêm principalmente de pioras sistêmicas. Estes efeitos variam quando analisada cada agência separadamente, sendo Moody’s e S&P com efeitos similares e Fitch sem impacto estatisticamente significativo.

The study conducted in this paper investigates the effects on the credit spread of Brazilian corporate debt of credit rating changes by the three main agencies – Standard & Poor’s, Moody’s and Fitch – between 2012 and 2018. The impact on credit spreads was observed in a time window of 90 days before and after the rating event, focusing on which moments relevant variation occurred and with which magnitude, thus investigating informational efficiency of the ratings. Such inferences are important considering Brazilian companies accessed international corporate debt markets relatively recently in comparison to companies on developed markets, therefore turning relevant the contribution to the literature on this area for the Brazilian case. Econometric analysis on level breaking of the spreads in predefined time intervals was performed around the event, controlling for effects of global financing costs through the sovereign yield curve of the US, by the risk perception on Brazilian sovereign debt through country risk spread and by the VIX, index that measures volatility in the US stock market. Evidence indicates significative impact of rating changes on spreads with reductions on upgrades and rises on downgrades, which differs in some points with the literature on the theme. Furthermore, the reductions on total spread derives mainly from idiosyncratic effects on the company, while rises on downgrades come mostly from systemic effects. These effects depend on which agency is being analyzed, with Moody’s and S&P being the most relevant and Fitch with no or dubious significant impact.