Este artigo investiga o aparente paradoxo da forte redução no desmatamento da Amazônia brasileira de meados dos anos 2000, que ocorreu paralelamente a um rápido crescimento dos mercados de commodities. Uma atenção especial é dada ao papel desempenhado pelo PPCDAM, uma política ambiental introduzida pelo governo federal em 2004. Utilizamos um painel de 760 municípios da Amazônia e 15 anos para estimar os efeitos de conhecidos condutores do processo de desmatamento tais como o rebanho bovino e as lavouras de soja, bem como os efeitos da política de conservação. Os resultados sugerem que a política não apenas teve um efeito direto de redução do desmatamento, mas também tornou o desmatamento menos sensível a flutuações na produção de commodities na Amazônia. Realizamos também um exercício contra factual em que estimamos os níveis de desmatamento que ocorreriam caso a política ambiental não tivesse sido implementada. Estimamos que a política salvou um total de 196 mil quilômetros quadrados de floresta entre 2005 e 2015, o que corresponde a quase duas vezes o total de desmatamento observado no período, e a 4,9% de toda a floresta amazônica brasileira.28 p. : il.