Dissertation
Mercado de câmbio e juros no Brasil: eficiência e risco
Fecha
2021-05-13Autor
Damiani, Barbara Hoffman
Institución
Resumen
The purpose of this paper is to explore the behavior of the Brazilian market in respect of the interest rate parity conditions and the bias of the forward exchange rate, that based on the existing bibliography, would be explained primarily by a risk premium that varies over time. Focusing on the easing cycle that is being implemented in Brazil on the past few years, this paper is founded on the state-space methodology to unobserved components, that has arisen from financial engineering literature, aiming to estimate the risk premium starting from the exchange rate expectations for a future date, even if the latter cannot be observed explicitly. Using the Kalman Filter to extract a signal from the model, it was possible to obtain a proxy of the risk premium for each point in time of the period comprised between 2005 and 2020 and therefore to analyze the performance of the estimated variable of time. Based on the series of estimations, it was verified that not only the risk premium seems not to be statistically significant to explain the forecast error on the forward exchange market, but also there was a remarkable reduction of the relative relevance of such variable on the composition of the domestic short-term interest rate over time. On the other hand, the decomposition of the interest rate revealed another noteworthy component that would be attached to the high level of political and economic uncertainty inherent to Brazil: the country risk. O propósito deste trabalho é avaliar o comportamento do mercado brasileiro em relação às condições de paridade de juros e ao viés da taxa a termo, que, com base na literatura existente, seria explicado primordialmente por um prêmio de risco variante no tempo. Com foco na trajetória de afrouxamento monetário que vem sendo observada no Brasil ao longo dos últimos anos, o estudo é fundamentado na metodologia de espaço-estado para componentes não-observáveis, advinda da literatura da engenharia financeira, com o objetivo de estimar o prêmio de risco a partir da expectativa de depreciação do câmbio, variável esta que não poderia ser observada explicitamente. Com a utilização do algoritmo de Filtro de Kalman foi possível realizar uma extração de sinal, de forma obter estimativas do prêmio de risco período a período, de 2005 a 2020 e analisar o comportamento desta variável ao longo do tempo. Foi constatado com base na série estimada que, além de o prêmio de risco não se mostrar significativo para explicar o erro de previsão no mercado de câmbio, houve uma redução na importância relativa desta variável na composição da taxa de juros doméstica de curto prazo. Por outro lado, a análise dos componentes da taxa de juros revelou um componente mais significativo que o prêmio de risco cambial, que estaria ligado ao alto nível de incerteza política e econômica inerente ao Brasil: o risco país.