On the brink of fiscal dominance

Abstract

Estudamos a dinâmica da economia brasileira usando um modelo DSGE com mudanças de regime Markoviana. Isso nos permite explorar as implicações da Teoria Fiscal do Nível de Preços quando a economia está sob Dominância Monetária, mas existe um risco de migrar para a Dominância Fiscal. Partimos de um modelo NovoKeynesiano canônico com um bloco fiscal e adicionamos uma Cadeia de Markov exógena para guiar possíveis mudanças de regime. Nossos principais resultados são: (i) estimamos que há uma probabilidade de 5% de migrar para uma situação de Dominância Fiscal, considerando dados entre 2004 e 2018; (ii) quando essa probabilidade é levada em conta, a dinâmica após choques muda consideravelmente quando comparada aos modelos de regime fixo: a política monetária perde potência e as taxas de juros sobem significativamente após estímulos fiscais; (iii) finalmente, mostramos que um Banco Central mais hawkish pode aumentar o bem-estar neste ambiente. Esses ganhos de bem-estar são exacerbados quando a autoridade fiscal é mais responsável, ou seja, quando responde fortemente a desvios da dívida em relação ao seu valor de estado estacionário.

We study the dynamics of the Brazilian economy using a Markov Switching DSGE framework. This allows us to explore the implications of the Fiscal Theory of the Price Level (FTPL) when the economy is under Monetary Dominance but there is a risk of Fiscal Dominance lurking around. We depart from a textbook New-Keynesian model with a fiscal block and add a Markov Switching structure to incorporate the possibility of regime shifts. Our main findings are: (i) we estimate there is a 5% probability of switching to Fiscal Dominance in Brazil, using data from 2004 up to 2018; (ii) when we take account of this probability in the model, the dynamics after shocks change dramatically when compared to fixed regime models: monetary policy loses strength and interest rates are pushed upwards after a fiscal stimulus; (iii) finally, we show that a hawkish Central Bank can be welfare-enhancing in this environment. Welfare gains are exacerbated when the fiscal authority is more responsible, i.e., responds strongly to debt deviations from its steady-state value.