El efecto traspaso de corto y largo plazo de las tasas de política monetaria a las tasas de interés de la economía en Paraguay

Abstract

Este estudio cuantifica el efecto traspaso desde las tasas de interés de política monetaria a las tasas de interés de la economía en Paraguay. Se utiliza para este propósito una relación de largo plazo entre las tasas de interés activas y pasivas y las tasas de interés de política monetaria, utilizando técnicas econométricas estándares. El parámetro estimado que mide el efecto traspaso durante el periodo desde Enero de 2004 a Diciembre de 2015 se ubica en un promedio de 0,54, que indica que alrededor del 54% del cambio de tasas de política monetaria se traslada a largo plazo a las demás tasas de interés de la economía. Al respecto, se prueban diversas hipótesis, entre ellas que el traspaso en el largo plazo es total y se estudia si hay evidencia empírica sobre asimetrías (esto es, si el efecto traspaso es distinto cuando la tasa de política monetaria sube con respecto a cuándo baja) en los efectos, así como también si la dolarización financiera influye o no sobre el efecto traspaso. El estudio no encuentra evidencia estadística suficiente como para sostener la hipótesis de que el traslado de tasas de política monetaria a tasas de interés de la economía es total (o igual a 1) en el largo plazo. Se encuentra que el efecto traspaso en Paraguay es relativamente bajo y comparable al nivel de los países de Centro-América, bastante alejado de los países con más altos efectos traspasos en la región (Chile, Brasil, y México, entre otros). Entre las razones que podrían explicar esta baja tasa de traslado se encuentra el hecho de las intervenciones cambiarias del Banco Central, bajo el régimen de flotación “sucia” que administra el tipo de cambio, y también que la política monetaria del Banco Central se hace sobre una base de posición deudora neta sobre el sistema financiero, en el que las tasas de las letras del Banco Central son las tasas de referencia de la política monetaria y que las mismas influyen mucho más directamente sobre las tasas pasivas que sobre las activas del sistema. Además, el sistema de capitales en Paraguay está en una etapa de desarrollo incipiente y la competencia bancaria es limitada, y estos son factores que limitan la efectividad del canal de transmisión desde las tasas de política monetaria a las tasas de interés del sistema bancario.